Tom Lee nói Fed có thể chuyển trọng tâm sang thu hẹp bảng cân đối: Tín hiệu ‘bồ câu’ cho crypto?

Tuần trước, tôi đọc một phân tích ngắn từ Tom Lee – một cái tên quen thuộc trên Crypto Briefing. Ông ấy nói: “Fed may focus on balance-sheet reduction over rate hikes.” Chỉ vỏn vẹn bốn điểm thông tin, không có số liệu, không có dữ liệu. Nhưng nó khiến tôi dừng lại. Bởi vì trong thế giới crypto, những tín hiệu chính sách vĩ mô không chỉ là ‘tin tức’ – chúng là mạch máu của thanh khoản, là nhịp đập của thị trường. Và khi một nhà phân tích như Tom Lee – người từng có những dự báo chính xác về S&P 500 – lên tiếng về sự thay đổi trong công cụ của Fed, tôi biết mình phải lật tung nó ra. — Root: Cảnh báo người mới — Hãy cẩn thận với những ‘tín hiệu’ từ một bài báo không có số liệu. Tôi từng mất 2 ETH trong ICO Somnia vì chỉ nghe theo câu chuyện mà không kiểm tra sản phẩm. Tom Lee có thể đúng, nhưng thị trường đã định giá điều này chưa? Hãy cùng tôi đào sâu. Bối cảnh: Fed đã tăng lãi suất 11 lần kể từ tháng 3/2022, đưa lãi suất quỹ liên bang lên 5.25-5.50%. Đồng thời, chương trình thu hẹp bảng cân đối (QT) bắt đầu từ tháng 6/2022 với tốc độ 95 tỷ USD/tháng. Cả hai công cụ đều hút thanh khoản khỏi hệ thống, và crypto – vốn nhạy cảm với dòng tiền rẻ – đã giảm hơn 60% từ đỉnh. Đến tháng 1/2024, FedWatch của CME cho thấy thị trường định giá 90% khả năng Fed không tăng lãi suất trong cuộc họp tháng 1. Nhưng liệu họ đã định giá xong khả năng QT chậm lại? Câu trả lời: chưa chắc. Và Tom Lee đang muốn nói rằng: hãy chú ý đến QT, không chỉ là lãi suất. Khi tôi xây dựng cộng đồng Web3 đầu tiên vào năm 2017, tôi học được rằng: giá trị thực không đến từ những lời hứa hẹn, mà từ sự kiểm chứng. Chúng ta cần hiểu rõ sự khác biệt giữa ‘ưu tiên’ và ‘thay thế’. Nếu Fed thực sự chuyển trọng tâm từ tăng lãi suất sang thu hẹp bảng cân đối, điều đó có nghĩa là: họ sẽ tiếp tục giảm quy mô bảng cân đối (vẫn là thắt chặt) nhưng chấm dứt tăng lãi suất (bớt thắt chặt hơn). Tổng thể là ‘ít thắt chặt hơn’ so với kịch bản cả hai cùng diễn ra. Đây là một tín hiệu ‘bồ câu’ nhẹ – không phải nới lỏng, nhưng giảm tốc độ thắt chặt. — Root: Dự án NFT ‘Women in Crypto’ và bài học về sự bền vững — Khi thị trường NFT sụp đổ, tôi nhận ra rằng những ‘tín hiệu’ từ cộng đồng cũng mong manh như những con số TVL ảo. Tom Lee cũng chỉ là một người. Đừng đặt cược cả danh mục vào một quan điểm duy nhất. Phân tích kỹ thuật: Hãy nhìn vào dữ liệu thực tế, không chỉ cảm xúc. Chỉ số PCE lõi tháng 11/2023 ở mức 2.8% – vẫn trên mục tiêu 2%. Điều kiện tiên quyết để Fed chuyển hướng là lạm phát đã được kiểm soát. Nếu PCE lõi giảm xuống dưới 2.5% trong 2 tháng liên tiếp, khả năng QT chậm lại sẽ tăng lên. Nhưng ngay lúc này, chưa có dữ liệu xác nhận điều đó. Thêm vào đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm từ 5% xuống 3.9% kể từ tháng 10, phản ánh kỳ vọng thị trường về ‘không tăng lãi suất’. Nhưng lợi suất thực TIPS (lạm phát kỳ vọng) vẫn quanh 1.5% – chưa có dấu hiệu rõ ràng về QT chậm lại. Đây là điểm mù: thị trường có thể đã định giá xong việc Fed dừng tăng lãi suất, nhưng chưa định giá xong việc QT giảm tốc. Nếu Tom Lee đúng, đó sẽ là một ‘sự bất ngờ diều hâu nhẹ’ (vì QT vẫn tiếp diễn nhưng ít hơn dự kiến) – và điều đó có lợi cho tài sản rủi ro. Trong quá khứ, tôi đã chứng kiến sức mạnh của dòng thanh khoản. Năm 2020, khi Fed bơm 3 nghìn tỷ USD qua QE, DeFi Summer bùng nổ. Năm 2022, khi QT bắt đầu, mọi thứ sụp đổ. Nếu QT chậm lại – dù chỉ từ 95 tỷ USD xuống 60 tỷ USD/tháng – điều đó tương đương với việc bơm 35 tỷ USD mỗi tháng vào hệ thống (so với kịch bản giữ nguyên). Thanh khoản bổ sung này sẽ chảy vào đâu? Lịch sử cho thấy: một phần vào trái phiếu, một phần vào cổ phiếu, và một phần nhỏ nhưng đáng kể vào crypto. Đặc biệt là Bitcoin, vốn được xem như ‘vàng số’ và nhạy cảm với lãi suất thực. Khi lợi suất thực giảm, nắm giữ BTC trở nên hấp dẫn hơn so với trái phiếu. — Root: Cuốn sách ‘Blockchain như một lời hứa’ và việc học cách viết dài hơi — Tôi đã dành 9 tháng để viết về triết lý blockchain, và tôi nhận ra rằng: để hiểu một vấn đề, bạn phải nhìn từ nhiều góc độ. Cũng như chính sách Fed, đừng chỉ nhìn vào tuyên bố của một người, hãy nhìn vào dữ liệu và cấu trúc. Tuy nhiên, tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác: rất có thể thị trường đã định giá quá nhiều vào ‘lời hứa’ của Tom Lee. Như trong DeFi Summer năm 2020, mọi người đã quá lạc quan về APY từ liquidity mining, và khi incentive dừng lại, người dùng thực sự biến mất. Tương tự, nếu Fed thực sự chuyển trọng tâm, đợt tăng giá của crypto có thể chỉ là một ‘dead cat bounce’ nếu không có sự cải thiện về nền tảng kỹ thuật – ví dụ như khả năng mở rộng Layer 2, khả năng chấp nhận thanh toán stablecoin thực tế. Tôi từng viết trong cuốn sách của mình rằng: “Blockchain là một lời hứa, nhưng lời hứa phải được thực hiện bằng code, không chỉ bằng thanh khoản.” Nếu các dự án không xây dựng được sản phẩm thực sự, dòng tiền từ QT chậm lại sẽ chỉ tạo ra bong bóng mới. Hãy nhìn vào NFT: sau cơn sốt 2021, 70% bộ sưu tập mất giá trị. Điều tương tự có thể xảy ra nếu chúng ta chỉ dựa vào ‘tín hiệu vĩ mô’ mà không có giá trị nội tại. Vậy takeaway là gì? Đối với tôi, Tom Lee đưa ra một quan điểm đáng suy ngẫm, nhưng nó không phải là kim chỉ nam. Hãy theo dõi dữ liệu thực: chỉ số PCE lõi, lợi suất thực TIPS, và đặc biệt là tuyên bố chính thức từ Fed trong cuộc họp FOMC cuối tháng 1. Nếu QT được đề cập như một ‘công cụ linh hoạt’ thay vì ‘tự động giảm’, đó sẽ là tín hiệu đáng tin cậy hơn. Còn lúc này, hãy dành thời gian để đào sâu vào các giao thức DeFi thực sự có doanh thu, các Layer 2 đang giải quyết vấn đề chi phí, hoặc các stablecoin phi tập trung. Bởi cuối cùng, thị trường crypto không chỉ là về chính sách tiền tệ; nó là về việc xây dựng một hệ thống phi tập trung bền vững. Và như tôi đã học được từ dự án ‘Women in Crypto’: thành công không đến từ một làn sóng thanh khoản, mà từ sự kiên nhẫn và tái định hướng. — Root: Tái định hướng từ thất bại — Khi dự án Somnia sụp đổ, tôi không bỏ cuộc; tôi viết. Khi thị trường giảm, đừng chạy theo tín hiệu nhiễu; hãy quay lại với nguyên tắc. Bạn có sẵn sàng xây dựng thứ gì đó có giá trị lâu dài, ngay cả khi Fed không bao giờ bơm thêm thanh khoản?